阅读提示：本文仅供学习和交流，不构成投资建议，投资者需自行判断。投资有风险，入市需谨慎！
作者是经济学出身，目前为金融从业者。文章的目的很明确：给读者朋友提供投资机会，帮助大家以合理合法的方法尽可能快地实现财富的保值增值。文风遵循简洁、逻辑和常识的规则，投资偏向长期、低估、分散的风格。通过核心竞争力、成长空间、内在价值等三个方面的判断，寻找并买入投资标的。
最近几年，智飞生物的日子不好过。首先，股价暴跌，当前股价较2021年最高点跌去87%，脚踝斩。股价下跌过程中，不少人抄底，看筹码分布，大致成本在28元，比当前股价20元，浮亏约30%，全部套牢。基本面也不行，旧的业务支柱塌了，代理的HPV疫苗签发量暴跌95%，导致2024年净利润同比大跌75%，2025年一季度直接亏损；新产品支棱不起来，因长期躺赢，研发能力弱，自研疫苗迟迟未能上市，且面临激烈竞争。
总体来看，智飞生物可谓内外交困。
疫苗行业
疫苗行业，本身属于医疗健康大行业范围，投资价值不低。但是与同属于医疗行业的医药相比，疫苗行业劣势比较明显。
第一，从终端需求看，疫苗天然没有吸引力。我们知道，疫苗的作用机理是，通过注射灭活病毒或细菌，激活人体的免疫系统，从而预防未来可能侵入的病毒和细菌，防患于未然。所以，打疫苗主要是预防，也即“治未病”。这就有些反人性了。
一般来说，人性是不见黄河不落泪的。如果一个人生病了，身体很难受，他会非常想吃药打针。但是一个人好好的，有人告诉他，“来来来，打一针，未来就不会生某个病了。”大部分人的基本反应是，“老子身体好好的，壮如牛，根本用不着！”如果不是强制打疫苗，相信国人的疫苗接种率会非常低。
第二，疫苗产品没有差异，且效果无法感受。A的疫苗和B的疫苗，如果都是预防同一种病，应该没有差异。作为接种者，很难直观感受到，A的疫苗比B的疫苗就好。但是医药就不一样，吃了国外的减肥药，立马能瘦下来。吃了国内的仿制减肥药，吃的越多，身体越胖，效果里面就显出来。重要也有这个问题，药理很玄，效果很难测定，正说反说都能讲通。不过疫苗不如中药历史悠久，相信的人还是少。
第三，疫苗产品主要面向事业单位，要价能力受限制。一般来说，我比较喜欢产品直接面向消费者的企业，不喜欢面向机构的企业。同样做生意，消费者分散且弱小，企业面对消费者天然具有“店大欺客”的谈判优势。但是面向机构，这种优势就没了。尤其是疫苗行业这种，面向的还是具有政府背景的卫生医疗机构，企业几乎没有任何地位。所以，不管是智飞、万泰还是华兰，应收账款都很高。政府拖个两三年，就是不给钱，企业一点办法也没有。智飞生物的应收账款有时能占营收的一半，也即是说，卖出去的产品只能收回一半，剩下的一半就看对方脸色了。
以上是疫苗行业的劣势。
但疫苗行业作为医疗健康大产业的一员，未来还是有投资价值的。
行业价值
疫苗作为人类伟大的发明，从诞生之后，就帮助人类消灭了数不清的疾病，比如天花、狂犬病、甲肝乙肝、白喉等。随着社会进步，特别是国内工业化和制造业高速发展的特定时期，细菌、病毒的变异速度也有所加快。相信很多人已经不记得国内发生的非典事件（2003年），可能也已经淡忘了新冠的记忆（2020年），但做核酸的经历应该不会忘。很多我们以为百年一遇的瘟疫，现在十几年就可能来一次。工业化带来的污染，降低了人体的免疫力，增强了细菌病毒的变异能力。一来一回，虽然医疗条件变好了，但流行病的发生频率反而提高了。
所以，很可能，不久的将来，还会有新的流行病发生。假设10年一次，如果我们的投资生涯还有50年，那投资疫苗公司，至少有5次投资机会，实现超额收益。
国内的疫苗上市企业，主要有智飞生物、万泰生物、华兰生物、沃森生物、康泰生物等，行业竞争激烈，亏损严重。虽然行业本身有投资价值，但因为门槛不太高，很难确定哪个企业更具有投资价值。综合来看，研发能力强、资产和营收规模大的企业，未来活下去的概率更大。想要迎来下一次爆发，首先必须保证企业能活下去。
投资策略
所以，疫苗行业的投资策略与医药一致，我更倾向于买入精选的几家公司，建立一个小型组合。目前看，智飞生物、沃森似乎已经跌到合理位置，但还不够低估。1倍的市净率，是个好的入手位置。所以，还需要耐心等一下。
题外话
熟悉的朋友都知道，我一直坚持的投资风格是：长期、低估、分散。这种风格，会延伸出两个投资原则。
第一，不预测未来，更关注过去。通过过去的财务表现、经营表现，判断企业的核心竞争力。假设未来不变化，当前的价格仍然低于竞争力显示的内在价值，那就买入长期持有。说实话，我还没遇到过能预测未来的人。大部分都是碰巧说中了，然后出名了。
第二，不喜欢结构性机会，更关注总量变化。总量和结构是一个相对的概念，相对于国家，行业就是结构；相对于行业，企业就是结构；相对于企业，部门就是结构。通常情况，我会更关注行业总量的变化。如果行业总量出现问题，我对行业内的公司是没信心的。典型的例子，就是白酒，大家都说人喝酒少了，但都喝好酒。但我认为整个行业都在萎缩，里面的企业很难说有谁会更好做。很多人比较擅长抓结构性机会，但我认为这太难了。
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